加息通胀非主因信贷是关键

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央行提高政策行动反应速度　　3月17日下午，央行宣布加息。我们认为，信贷的高速增长及可能由此引发的投资高增长，是本次加息的主因；而通胀则只是辅助因素。而且本次加息时点的选择也可能反应了今年央行货币政策风格出现了一些值得关注的变化。　　通胀不是近期加息的主因　　在市场关于CPI高企和由此引发的关于加息即将降临的舆论背景下，央行官员周小川和易纲曾多次表示：我国目前的货币政策并不是通胀目标导向的；CPI是衡量通胀的重要指标，但不能仅靠CPI；现阶段货币政策还要关注经济增长。　　虽然2月份CPI较1月份上涨了0.5个百分点，但月累计同比为2.5，离公认的理想CPI水平3的上限尚有差距。更为重要的，自去年12月以来，原材料、燃料、动力购进价格指数却在延续回落，其中1月份较上月回落了0.2个百分点，2月份较上月回落了0.7个百分点。　　为了能够更加综合地考察通胀，我们计算了CPI与RPI的简单算术平均值API，结果一样显示：自去年12月以来，API稳中有降，1月和2月份分别较上月回落了0.4和0.1个百分点。　　进一步地，从各种渠道泄漏出的信息显示，央行认为粮价上涨难以持久。那么，对非食品CPI的走势作1考察可能是必要的。据此，我们计算了非食品CPI数据，结果显示：如果去掉食品，非食品CPI的涨幅就大大下落了，该数据去年12月曾到达了1.6，但今年1月则着落到了1.3，2月份虽然反弹到了1.5，但这明显有春节因素和年际春节交错的影响。　　综合以上分析，最少目前还很难判定通胀已或即将出现加速迹象。实际上，如果CPI指数的高企主要来自历史缘由造成的“翘尾因素”，那么货币政策实际上无能为力；从有效性角度来说，货币政策应当更多关注“新涨价因素”的发展趋势。这正是易纲曾讲的不但要看同比，也要看环比的真正含义。　　新增贷款是加息的主要动力　　正如周小川所言，央行是否是加息需要综合推敲各方面因素。从最近公布的2月份金融数据来看，贷款增速惊人，目前累计新增贷款已达9800亿元，为媒体所传全年2.9万亿内定目标的33.8。照此速度，央行今年的信贷目标必将再次被突破。而且这些贷款中可能有大量资金流入股市。　　从以往传言所引发的股票市场波动看，加息对促使入市资金的回流应当较为有效。因此，哪怕是单纯出于下落信贷“数据”本身的推敲，央行也会加息。　　我们认为，单纯的CPI上扬其实不足以增进本次央行加息，信贷资金的过快增长、和因此而带来的未来投资反弹可能，则是加息的真正动力。实际上，在加息公告中，首先提到的便是“有利于引导货币信贷和投资的公道增长”;固然，在市场普遍预期今年CPI水平最少比去年高1个百分点的基础上，随后再加上“有利于保护价格总水平基本稳定”的表述也是正常的。　　央行政策行动反应提速　　与以往不同的是，本次加息并未出现在以往例行的周五，而是在周六下午17：00左右宣布。我们推测，这可能有两个缘由：1是限于“两会”日程安排，使得央行没有能够在周五走完启用加息的行政审批会签程序；二是如央行行长所言，避免被投机者精准捕捉到出台时机而给其带来好处。　　如果是出于前者，那么其未留待下周五公布，就使得我们有必要对今年货币政策的实行风格重新进行审视，即恍如其政策启动和实行的速度明显加快，反应时滞大大缩短。央行政策反应提速这1行动变化，需要我们在今后的政策分析中引发高度关注，以减少预测偏差。　　另外，再次重温一下温家宝总理上周五上午答中，就投资和信贷问题所做的表述可能是有价值的。当时温总理在提到中国经济的“不测之忧”时，首先提到的便是“投资增长率太高，信贷投放过量，货币流动性，国际收支不平衡”所可能带来的经济“不稳定”。从排列顺序上，投资被放在了第一位，信贷被放在第二位，而流动性和国际收支不平衡则分别被放在了第三和第四位，显示了高层对当白癜风最好医院前投资和信贷情势依然不满。这意味着，在未来一段时间内，可能发改委、国土资源部、银监会等部委还会强化或出台其他一些新的抑制投资的措施。